Pinterest: ユーザーエンゲージメントが鍵 (NYSE:PINS)

Nov 27, 2023

5./15 西

Google Commerce の元社長、Venmo と Braintree の元 CEO である Bill Ready が新 CEO に就任した後、Pinterest (NYSE:PINS) は、主要企業としてのユーザー ベースの拡大だけに注力するのではなく、ユーザー エンゲージメントに焦点を移しました。収益創出の原動力となります。

今日の分析では、ショッピング体験をより良く統合することでユーザーのエンゲージメントと収益化を高めることに重点を置いた新しい戦略が、実際に Pinterest の本質的価値にどのような影響を与え、良い投資機会となるかを評価します。

世界中で 4 億 6,000 万の MAU を占めているにもかかわらず、総収益の 80% 以上が米国で生じており、米国のユーザー数はわずか 9,500 万人です。

Pinterest の収益の内訳 (Pinterest)

Pinterest のユーザー収益化における米国ユーザーと世界ユーザーとの格差は大きく、米国ではユーザー 1 人あたりの収益の中央値が 5.97 ドルであるのに対し、海外ではわずか 0.34 ドルです。 ユーザーの収益化における地理的な格差を除けば、ユーザーあたりの中央値が米国内で 49 ドル、海外では 5.77 ドルである Facebook (META) のようなより大きなソーシャル ネットワークと比較すると、Pinterest はその真の可能性を表現できていないように見えます。

Pinterest のユーザーごとの収益の内訳 (Pinterest)

Pinterest はそれ自体がユニークなソーシャル メディアです。 YouTube や Facebook のように、ユーザーが楽しいコンテンツに楽しまれながら間接的に何かを購入するよう強制される受動的なプラットフォームではなく、Pinterest は、既存のショッピング意図を持つ人々が意図的に購入のインスピレーションを求める、基本的にはアクティブなプラットフォームです。ショッピングモール体験。

Pinterest は電子商取引プラットフォームではありませんが、潜在的な顧客と実際の電子商取引 Web サイトをつなぐ仲介者として機能します。 Pinterest 広告サービスのおかげで、既存の電子商取引機能を持つ企業は、Pinterest プラットフォームでインスピレーションを求める潜在的な顧客を引き付けることができます。

しかし、積極的に何かを購入させられることを望んでいる 4 億 6,000 万人のユーザーがいるにも関わらず、これまでのところ、Pinterest はこの大きなチャンスを活用できていません。 新経営陣はこう語った。

Pinterest には購入プロセスを容易にする適切なインフラストラクチャがありませんでした

潜在的な広告主やユーザーを惹きつけることができず、特に国際的にプラットフォーム全体の収益化に悪影響を及ぼしています。

Pinterest はこれまで経営がうまくいっていなかったが、その収益は 2017 年以来 42% というかなりの CAGR で成長し、2022 年には 28 億ドルに達した。

Pinterest の収益 (Pinterest)

統合されたショッピング体験の欠如に起因する真の損害は、同社がビジネスモデルを収益化するのに依然として苦労しており、2022年に6,900万ドルの営業損失を記録しているという事実に主に反映されています。

Pinterest 営業損失 (Pinterest)

ありがたいことに、新 CEO の Bill Ready の下で、ショッピング エクスペリエンスをプラットフォームにうまく統合することでユーザー エンゲージメントと収益化を向上させることを目的とした新しい戦略が実行に移されました。

ユーザーを広告主の電子商取引ページにリダイレクトするモバイル ディープ リンクなどの新しい技術機能や、より優れたコンテンツ生成とシームレスなチェックアウト エクスペリエンスの両方に貢献するサードパーティ広告主とのパートナーシップ、特に Amazon とのパートナーシップなどの新しい技術機能を実装することで、Pinterest はオンライン広告業界に悪影響を及ぼしているマクロ経済的な逆風にも関わらず、収益の伸びという点で同業他社を上回ることができています。

オンライン広告会社の収益成長率 (個人データ)

Pinterest の将来の収益を予測しようとして、私はまず Pinterest の MAU が 2032 年までに約 7 億 5,000 万になると予測しました。Facebook や TikTok などのソーシャル メディアと比較した場合の Pinterest の魅力の低さと、ユーザーの成長よりもユーザー エンゲージメントに主に焦点を当てていることを組み合わせると、私は、Pinterest のユーザーベースは今後数年間で緩やかに増加し、10 億人以上のユーザーを抱える Facebook や TikTok などの巨大企業の MAU ではなく、現在 7 億 5,000 万人の Snapchat (SNAP) の MAU に近づくだろうと予想していました。

Pinterest のユーザー予測 (個人データ)

次に、Pinterest のユーザーあたりの世界的な収益は、2032 年までにユーザーあたり平均 1.6 ドルから約 2.6 ドルに増加すると仮定しました。ユーザー エンゲージメントと収益化を改善するための新しい戦略にもかかわらず、Pinterest が米国で同じユーザー収益化を再現できるとは信じがたいです。国際市場では通常、収益が低くなります。 しかし、国際市場での収益化がどれほどばかばかしいほど重要ではないことを考えると、ユーザーあたりの世界的な収益が長年にわたって大幅に改善されるのを目撃するのは非常にもっともらしいことです。

Pinterest のユーザーあたりの国際収益予測 (個人データ)

これらの仮定に基づくと、収益は 2032 年までに約 80 億ドルになると予想され、CAGR 11.06% で成長すると 10 年間でほぼ 3 倍になります。

Pinterest の将来の収益 (個人データ)

効率性と収益性の話に移りますが、Pinterest は過去数年間、ビジネス モデルを収益性のあるものに変えるのに苦労し、営業利益率の中央値が -3.1% というマイナスを記録しました。

Pinterest の営業利益率と ROIC (Pinterest)

代わりに、投資資本に対する売上高の比率を見ると、Pinterest が会社に再投資した 1 ドルあたりどれだけの収益を生み出すことができるかを示しており、2017 年の 0.46 から 2022 年には 1.48 に改善しました。これは、Pinterest のビジネス モデルが過剰な資本を必要とせずに成長できることを意味します。

投資資本に対する Pinterest の売上 (Pinterest)

これらの価値を将来に投影すると、新しいショッピング統合をサポートする新しいテクノロジーを開発するために研究開発に投資する必要があり、まだ改善する必要があるため、ピンタレストは今後 2 ～ 3 年間は営業赤字が続くだろうと私は想定しました。運営コストを適切に吸収するための国際市場の収益化とユーザー関与。

Pinterest はより大きな規模の経済を実現し、広告主にとってより大きな魅力をもたらすため、営業利益はプラスに転じ、オンライン広告業界の第 3 四分位値である 36% よりわずかに低い 30% 程度にとどまると想定しました。

オンライン広告データ (個人データ)

投下資本に対する売上高の比率については、Pinterest はユーザー エンゲージメントと国際的な収益化を向上させるために投資する必要があるため、近い将来に少し低下すると予想していました。 Pinterest が成熟期に近づいているため、私はその売上高と投下資本の比率がオンライン広告業界の第 3 四分位値の 1.64 に等しく、それぞれ Google (GOOGL) や Meta (META) などの巨大企業と比較すると大幅に高いと仮定しました。過去5年間では0.90と0.81。

Pinterest の将来の営業利益率と投下資本に対する売上高の比率 (個人データ)

これらの仮定に基づいて、ピンタレストは過去数年間と同様に今後数年間約 3.5% の再投資マージンを維持し、その後会社が成熟期に近づくにつれて徐々に減少すると予想されるため、ピンタレストの同社へのフリー キャッシュ フロー (FCFF) は、 2032年までに16億ドルに達する。

Pinterest の将来の FCFF (個人データ)

過去には Pinterest の FCFF はマイナスでしたが、ユーザーの収益化とエンゲージメントが増加し、収益創出と全体的な効率の両方が向上するにつれ、同社が株主に堅実なキャッシュ フローを提供し始めることが期待できます。

過去の FCFF (個人データ) の Pinterest

WACC を使用して計算された 8.83% の割引率を適用すると、これらのキャッシュ フローの現在価値は 191 億ドル、つまり 1 株あたり 28 ドルに相当することがわかります。

Pinterest の本質的価値 (個人データ)

現在の価格と比較すると、Pinterest の株価は 18.29% 過小評価されています。

昨年は、オンライン広告にとって厳しい年でした。2020年と2021年の活況を経て、新型コロナウイルスのパンデミック、高インフレ、マクロ経済の不確実性の高さにより世界経済が大幅に弱まり、多くの企業がマーケティングキャンペーンへの投資を思いとどまらせ、2020年に向けて引き締めを図りました。不況の可能性。

オンライン業界全体で、収益の減少による収益への影響を軽減するためにコストを削減しようとして、収益成長率が低下し、その後に大規模な人員削減が行われるのを目の当たりにしてきました。

現在に話を戻すと、インフレ率の上昇が止まったにもかかわらず、マクロ経済の見通しに対する不確実性は依然として続いています。 このマクロ的な不確実性が薄れるまで、企業の広告キャンペーンへの多額の投資意欲が好転する可能性は低い。つまり、ビジネスモデル全体がオンライン広告に依存しているピンタレスト、メタ、グーグルのような短期的な企業では、市場の期待を裏切ることにより業績は低迷し続け、その結果、同社は大幅な価格修正を受けることになるだろう。

Pinterest 自体に関しては、分析中に私が立てた仮定は、Pinterest がビジネス モデルを好転させ、ユーザーの収益化をさらに推進できる場合にのみ有効です。 ユーザーが何かを購入するためのインスピレーションが必要な場合にのみプラットフォームにアクセスするアクティブなソーシャル メディアであるため、Pinterest は、娯楽コンテンツの受動的な成果を提供する従来のソーシャル メディアのように、ユーザーを引き付ける能力が構造的に制限されています。 同社自体が報告しているように、月間アクティブ ユーザーのうち毎週プラットフォームを使用しているのは 60% のみです。

Pinterest がユーザー エンゲージメントの向上に失敗した場合、サービスに料金を支払う意欲のある広告主を惹きつけることができず、その結果、収益が減少し、効率レベルが低下し、結果的に会社の価値が低下することになります。

新 CEO の Bill Ready の就任後、成功への新たな道が設定されました。 Pinterest は現在、まだ欲しいと思っていない製品を購入する意欲を持っている 4 億 6,000 万人以上のユーザーを占める独自のプラットフォームを活用する計り知れない機会に恵まれています。

結論として、私の分析と仮定を踏まえると、Pinterest の新しい戦略が今日の価格でなんとか成功すれば、Pinterest は良い投資機会になるということになります。

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